Con la Reserva Federal dirigiéndose a otra subida de tipos de interés esta semana, los responsables de la política monetaria se enfrentan a la disyuntiva de decidir cómo valorar los últimos datos económicos, que han aumentado las probabilidades de que se produzcan los resultados esperados en materia de inflación y desempleo, al tiempo que plantean el riesgo de que la economía sea demasiado fuerte para mantener los precios a raya.
Desde la reunión de política monetaria del banco central estadounidense en junio, la inflación se ha ralentizado más de lo esperado hacia el objetivo del 2% de la Reserva Federal (Fed), y muchos analistas sostienen que está en marcha un ciclo de moderación de las subidas de precios que debería continuar sin nuevas subidas de tipos más allá del aumento de un cuarto de punto porcentual ampliamente esperada este miércoles.
Pero el optimismo por un “aterrizaje suave” orquestado por la Reserva Federal —un escenario en el que la inflación desciende, el desempleo se mantiene relativamente bajo y se evita una recesión— también ha proporcionado a los mercados un ánimo que podría contrarrestar los objetivos del banco central, algo contra lo que los dirigentes monetarios probablemente se preparen manteniendo la retórica agresiva en su mensaje de lucha frente a la infliación pese a la imagen que muestran los datos.
La Fed “no quiere dejarse engañar por la reciente desaceleración de la inflación y cantar victoria demasiado pronto”, escribió el lunes Diane Swonk, economista jefe de KPMG, concluyendo que el banco central dejará abiertas sus opciones sobre nuevos aumentos en el futuro de los costes de endeudamiento. “Los mercados financieros se han adelantado sistemáticamente a la Fed… Eso ya ha aliviado las condiciones crediticias y podría avivar una aceleración del crecimiento”.
Se espera que el Comité de Mercado Abierto de la Fed eleve su tipo de interés de referencia a un día al rango del 5,25%-5,50% cuando publique su último comunicado de política monetaria el miércoles a las 14.00 EDT (1800 GMT). El presidente de la Fed, Jerome Powell, ofrecerá una rueda de prensa poco después para explicar la decisión.
SOPESANDO RIESGOS
En las seis semanas transcurridas desde su reunión del 13 y 14 de junio, los responsables de la política monetaria de la Fed han digerido datos que ofrecen una situación idéntica a la que afrontaron hace un año. En aquel momento, seis meses de contracción de la actividad económica parecían indicar que se estaba gestando una recesión, los precios subían rápidamente y los banqueros centrales habían acelerado las subidas de tipos a un ritmo que se preveía empeoraría aún más cualquier recesión.
Ahora la cuestión es tantear la situación. Las reuniones de la Reserva Federal del verano pasado tuvieron lugar en un clima de profunda preocupación por el repunte de la inflación, que había alcanzado máximos de cuatro décadas, y por la economía mientras la Reserva Federal intentaba acabar con la inflación. Desde entonces, la tasa de desempleo se ha mantenido en el 3,6%, el crecimiento se ha mantenido por encima de la tendencia y la medida de inflación preferida por la Reserva Federal ha caído del 7% en junio de 2022 al 3,8% el pasado mes de mayo.
Esta cifra sigue siendo casi el doble del objetivo del 2% del banco central, y algunos dirigentes monetarios temen que sea cada vez más difícil finalizar la guerra si la economía sigue siendo tan resistente como parece en la actualidad.
No cabe duda de que hay signos de desaceleración, y algunos responsables monetarios prevén más ralentización en camino, un argumento a favor de la cautela a la hora de considerar nuevas subidas de tipos.
Pero con un crecimiento mensual del empleo superior a 200.000 en junio y unos aumentos salariales superiores a la inflación, es posible que los hogares puedan seguir gastando y frenar la ralentización del consumo que algunos responsables de la Reserva Federal consideran necesaria para eliminar el resto del exceso de inflación.
NO HABRÁ “PARÓN REPENTINO”
Los mercados bursátiles estadounidenses han estado subiendo y otras medidas de las condiciones financieras muestran una cierta relajación de las condiciones, incluso mientras la Reserva Federal intenta restringir la economía. De hecho, un nuevo índice de las condiciones financieras del banco central muestra que la máxima rigidez puede haberse alcanzado a finales del año pasado.
En el transcurso del segundo trimestre, una “previsión” de la Fed de Atlanta sobre el crecimiento económico para ese periodo de tres meses ha pasado de una tasa anualizada del 1,7% al 2,4% sobre la base de un mayor gasto de los consumidores, una inversión empresarial más fuerte y una mayor contribución del gasto público.
El cambio ha sido significativo, pasando de estar justo por debajo de la estimación de la Reserva Federal del 1,8% de crecimiento tendencial —y un nivel que, por tanto, debería seguir moderando la inflación— a situarse significativamente por encima. La primera estimación del producto interior bruto del segundo trimestre se publicará el jueves, y los economistas prevén una tasa de crecimiento del 1,8%, frente al 2,0% del primer trimestre.
Aun así, a menos que se produzca pronto una fuerte caída de la actividad, el cambio podría significar que los dirigentes de la Reserva Federal han subestimado la fortaleza de la economía y pueden llegar a dudar de la perspectiva de un descenso continuado de la inflación.
En junio, los responsables monetarios de la Fed proyectaron que el PIB crecería sólo un 1,0% en 2023, una perspectiva que “básicamente requiere una parada repentina de la economía en la segunda mitad del año”, escribió Tim Duy, economista jefe para EEUU de SGH Macro Advisors. “Ya tenemos suficiente claridad sobre el tercer trimestre para saber que eso no va a ocurrir”
Esto probablemente mantendrá la puerta abierta a más subidas de tipos, por ahora. Los banqueros centrales estadounidenses se vieron sorprendidos en 2021 cuando su análisis inicial del aumento de la inflación lo atribuyó a factores, como un trastorno en la oferta y el gasto de la era pandémica, que pensaban que pasarían con el tiempo. Aunque ahora parezca que eso está ocurriendo dos años después, es probable que la victoria tarde en llegar.
“Aún no está claro cuánto crecimiento tolerará la Fed durante un periodo de cifras de inflación más suaves”, dijo Duy, con el foco posiblemente desplazándose hacia la evolución de la economía real junto a los datos sobre precios.
“Creemos que Powell llevará a los agentes del mercado a ampliar su enfoque más allá de las cifras de inflación explicando que, para que la Fed confíe en que restaurará la estabilidad de precios, necesita ver un mayor enfriamiento de la demanda evidenciado por una desaceleración sustancial del crecimiento del PIB, un crecimiento más suave del empleo y una mayor presión a la baja sobre el crecimiento de los salarios.”
