BBVA ha decidido finalmente mejorar la oferta sobre el Banco Sabadell, tal como le reclamaba el mercado, con el objetivo de sacar adelante su OPA. Las dos entidades llevan meses enfrascadas en un juego de estrategia que les ha llevado a enseñar sus mejores cartas poco a poco. La entidad vallesana lo hizo con la venta de su filial británica TSB al Santander y el banco de origen vasco lo ha hecho ahora con un nuevo giro de timón que busca ganarse el beneplácito de los accionistas de su rival.
En el horizonte, cada vez más próximo, aparecen dos relatos bien diferenciados: el de una operación que sale adelante y da luz a un nuevo campeón de la banca española (con 46.000 millones en activos y un balance conjunto de más de 981.000 millones); o el de una OPA que no prospera y genera un escenario de tensiones prolongadas… Todavía más.
Con la nueva oferta sobre la mesa, un 10% superior e íntegramente en acciones, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) deberá analizar esta mejora y pronunciarse al respecto en un plazo no superior a tres días hábiles, tal y como recoge la Ley de opas. Después, el consejo del Sabadell tendrá que reunirse de nuevo y emitir su opinión al respecto -no vinculante- si bien, la decisión final recaerá en los accionistas de la entidad catalana, que podrán pronunciarse hasta el 7 de octubre.
Si BBVA logra el umbral mínimo del 50% de derechos de voto, los dos bancos funcionarán de forma independiente los tres próximos años (o los cinco si, como se ha reservado el derecho de hacerlo, el Gobierno decide ampliar el veto a la fusión por dos ejercicios más). Si la aceptación se sitúa entre el 30 y el 50% del accionariado, la operación podría salir adelante, pero se encontraría con limitaciones.
Bajo ese supuesto, a BBVA, que entonces pasaría a ser el accionista de referencia del Sabadell, le quedaría la opción de lanzar una segunda oferta más adelante para lograr el control total de su rival. Y si menos de un 30% de los accionistas aceptan la oferta, esta se consideraría un fracaso y el BBVA podría desistir de la misma.
Esos dos últimos escenarios son los que derivarían, bien en una guerra de opas, o bien en la retirada de BBVA, aunque los analistas ven probable una prórroga implícita si el apoyo entre el accionariado del Sabadell flaquea. Esta jugada fiscal (al ofrecer un canje en títulos los accionistas se evitarían tributar por las plusvalías en España) y de prima colocan a BBVA en una buena posición, aunque el éxito dependerá de la respuesta de Sabadell y del escrutinio regulatorio.
«La mejora acelera el proceso, pero el veredicto de octubre definirá si nace un nuevo campeón español o si la OPA se diluye en tensiones prolongadas», recalca Gustavo Martínez, profesor de Finanzas de la Universidad Francisco Marroquín y analista de Mercados. La nueva oferta «sí que cambia el contexto», para Santiago Carbó, catedrático de Análisis Económico de la Universidad de Valencia y director de Papeles de Economía Española de Funcas. El economista asegura a ‘La Información Económica’ que dicha mejora es lógica y hay que entenderla desde la óptica de todo el tiempo transcurrido desde que se inició la operación.
Entre los puntos a favor de la nueva oferta, Sergio Ávila, analista de IG destaca a este diario que el precio ofrecido es superior al inicial y que el canje permite integrarse en una entidad de mayor tamaño y diversificación. Sin embargo, considera que la ausencia de pago en efectivo «resta atractivo a quienes buscan liquidez inmediata y persisten las dudas sobre la valoración real de Sabadell». En su opinión tampoco pueden descartarse los riesgos de trabas regulatorias y de ejecución, que podrían «limitar el potencial beneficio de la operación».
La mejora sobre el beneficio por acción para los accionistas de Sabadell «no compensaría» la pérdida de aproximadamente un 20% en dividendos en el periodo entre 2025 y 2027, según Santiago Moro, Director General Metagestión. Sobre todo, después de que Sabadell aprobase un pago extraordinario de 0,5 euros por título tras la venta de su filial británica, TSB.
BBVA ha renunciado a introducir nuevas modificaciones en el precio y a extender el plazo de aceptación, que finaliza el próximo 7 de octubre, esto presiona a los inversores a decidir rápido, con BlackRock (supera el 7% del capital de la entidad catalana) y otros grandes como posibles aliados clave. La junta directiva de Sabadell dispone de cinco días para emitir su opinión actualizada. «Entendemos que las probabilidades de éxito de la operación son limitadas, y que el nivel de aceptación del 50,01% sigue siendo difícil de alcanzar», añade Moro.
